原油：缺乏动能

　　来源：大地期货研究院 　2025/10/20   原油：缺乏动能

　　观点小结

　　核心观点：Brt60-66

　　Brt短期区间60-66，震荡偏弱，检修季需求清淡缺乏驱动。

　　地缘仍在反复，以色列和加沙在达成停火协议后仍有摩擦发生。

　　基本面角度，近期制裁频率有所上升，制裁主体向终端倾斜，短期对需求角度造成扰动担忧。水上库存的飙升来自两方面，浮仓基本是由伊朗累积，而伊朗问题就是买方问题，检修季+配额紧张+前期库存宽松是采购动力不足的主因；在途基本是由OPEC增产部分在出口端的体现，中东旺季过后内需向外转移+沙特osp降后10月对亚洲客户长约履行率上升。集中到港预计在10月底至11月中上旬体现，累库预期兑现进一步压制现实端结构，fp、月差等均承压回落。

　　4季度上行动能有限，驱动在于地缘、中国采购回暖，另外关注页岩油产量的预期差；而下行压力来自于累库预期的兑现，底部的支撑仍是除中国外全球库存低位。预期差未验证前，油价驱动不足，震荡为主。

　　01、制裁常态化

　　英国制裁裕龙石化

　　10月16日，英国以规避对俄制裁为由，将11家中国企业列入资产冻结名单，其中包括裕龙石化。

　　从进口结构来看，裕龙平均进口量为135万桶日，其中ESPO平均进口为125万桶日，占到原料的92.5%，剩下小部分会采购加拿大TMX和俄罗斯sokol。

　　短期可能在采购和到港上有扰动，中长期来看，贸易流重塑后影响弱化。

　　美国继续对印度施压减少俄油采购

　　月度数据来看，印度自俄罗斯进口原油的量级尚在正常区间内波动，近两月环比略有上升，并未明显受到特朗普口头压力而降低。

　　影响程度来看，印度进口来源相对多元，若俄罗斯渠道受阻，转向其他地区采购的效率较快，但成本会显著上升；而俄罗斯方面受到的影响则会更大。

　　02、水上库存飙升

　　水上库存增长的解释

　　上周原油浮仓单周环比增加约2000万桶至8760万桶；在途自9月中下旬开始飙升，量级已至约12亿桶，增幅达到约1亿桶。

　　伊朗浮仓飙升

　　伊朗还是老问题，买家决定水平。近期国内正值检修季，需求清淡；同时临近年底，地炼配额紧张且前期备货相对充足，现货采购意愿不强。

　　反应到伊朗的数据表现，则会体现为，出口整体水平维持，但未知去向（即大概率是未找到买家）的部分显著上升；而随着时间推移，前期未找到买家的cargo成为浮仓。上周伊朗浮仓水平已经升至超4500万桶，较前一周期水平增长约1500万桶，累积速度约为20万桶日。

　　在途的增量几乎全来自于OPEC的增产

　　9月OPEC增产八国的出口录得增产以来的最大增幅和最大值，分别为环比+158万桶日和2195万桶日。这部分体现的是中东旺季结束后内需减少而向出口转化，且沙特降osp后10月长约量履行增长，9/10月发运持续高位，两个月带来的发运增量接近1亿桶。

　　预计10月底到11月中上旬期间会看到集中到港的兑现。

　　03、结构数据更新

　　月差1-12转为contango

　　截至10月17日，ti近次月价差收于0.39，近2-3收于0.03；brt近次月收于0.19，近2-3收于0.06，远月均已转contango；SC近次月收于-5.4。

　　油品裂解维持高位

　　持仓数据未更新

　　9月23日当周，TI基金多头减少13702手，空头减少3386手，净多减少10316手。

　　10月7日当周，brt基金多头减少41262手，空头增加19562手，净多减少60824手。

　　黄琬喆

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