日本债市表现惨淡助“寡妇制造者”交易逆袭成摇钱树

　　几十年来，全球债券基金一直被一种在日本被称为“寡妇制造者”的交易所吸引，却也因此屡屡受创。

　　这个策略的原理很简单：借入并卖出日本国债，预期价格将下跌；之后再买回，从中赚取差价。但在日本长期实行超宽松货币政策的年代里，这一策略让债券投资者损失惨重。而如今，它逆袭成了全球债券市场最有利可图的投资之一。

　　据计算，日本国债今年剔除汇率波动后的总回报为下跌逾4%，在全球政府债券市场表现最差。日本债市受到反复无常的加息押注困扰，并忧心该国下一任首相将推出大规模支出计划，进而推高长期收益率。

　　Jupiter Asset Management的基金经理Mark Nash在谈到做空债券策略时称，别再考虑美国国债或英国国债了，最干净利落的操作之一就是卖出日本国债。“相较于其他市场，‘寡妇制造者’交易才是最赚钱的策略之一。”

　　日本30年期国债收益率本月触及历史新高。一个追踪这类国债期货的标普指数今年已下跌约2%。抛售情况如此糟糕，以至于高盛将日本贴上了全球债券市场“看跌冲击净输出方”的标签。

　　这项交易的背后有几大关键理由。过去三年，日本核心通胀率几乎一直高于央行2%的目标。尽管去年开始已多次加息，但日本利率在全球范围内仍处于极低水平。此外，市场对财政政策的普遍担忧也助长了交易势头，相关担忧今年已对从纽约到伦敦的债券市场造成压力。 

　　管理超过2300亿美元资产的Western Asset Management的投资组合经理Hiroyuki Kimura表示，他的基金在日本债券市场长期采取短久期策略，并计划坚持这一策略。他指出，主要通过持有大量5年期日债空头仓位来执行这一交易。

　　RBC BlueBay Asset Management曾在“寡妇制造者”交易中与债券多头展开较量，其固收业务首席投资官Mark Dowding在10月10日的一份报告中写道，该公司最近押注10年期日本国债价格将下跌，目前在该国采取短久期策略。他仍然认为长期收益率有投资价值。

　　这项交易也存在风险。本地寿险公司可能会在年底回归市场，从而推高需求，而财政状况的改善也为政府在下一财年减少债券发行提供了一些空间。美国降息可能会带来额外支撑，因为日本国债走势与美国国债历来具有相关性。

　　但目前，许多债券基金仍然坚信，日本的寡妇制造者交易将继续带来丰厚回报。

　　政治动荡

　　交易员们面临的一个关键问题是，日本下一任首相将对该国7.7万亿美元的债券市场产生何种影响。

　　最近赢得自民党党首选举的高市早苗承诺发放现金并减税，但交易员也认为她若出任首相将推迟加息。这引发了对长期债券最终将承受最大抛压的担忧，因为投资者担心未来几代人将为今天的财政慷慨买单。

　　高市当选自民党党首几天后，与公民党维系了多年的执政联盟突然瓦解，使日本陷入数十年来最严重的政治危机。周一，她终于与维新会达成结盟协议，但政治噪音对债券市场造成压力的风险远未消散。

　　“我们预计在财政刺激方面会达成协议，但支出规模尚不明确，” Allspring Global Investments UK Ltd．的高级投资组合经理Lauren van Biljon在新联盟达成之前表示。“这表明，在日本债券的久期上有必要保持谨慎。收益率曲线虽然陡峭，但并不意味着它不能变得更陡。”

　　一些投资者则持乐观态度。嘉信理财首席固收策略师Kathy Jones表示，日本国债收益率在对冲基础上具有吸引力，为许多外国投资者所喜。她指出，日本的财政状况在选举前似乎有所改善，这提振了该国债券的前景。

　　不过数据仍十分严峻。日本政府债务与GDP之比在发达国家中最高，遥遥领先。国债拍卖压力虽然显示出一些缓解迹象，但收益率仍徘徊在多年高位。尽管日本央行可能进一步加息，但过去六个月日元在G-10货币中表现垫底。

　　金融服务公司Ebury的市场策略主管Matthew Ryan在谈到卖出日本国债时表示，今年剩余时间里，这种趋势很可能会延续下去，尤其是在高市赢得选举之后。