摩根士丹利基金投研手记：美债仍具配置价值

　　自1月中旬以来，美国经济的增长预期有所减弱，数据持续低于经济学家的预期。市场的一个主要担忧是特朗普政府的政策将如何影响经济增长，特别是减少移民、削减政府雇员以及实施可能扰乱贸易并推高通胀的关税政策。

　　经济增长前景的疲软导致市场预计美联储将额外降息60个基点。这将使2025年的总降息次数或达到三次，加上2026年可能额外的20个基点降息，联邦基金利率或将降至略高于3%的水平。10年期美国国债收益率年初以来下降了近30个基点，达到4.30%以下。这种情绪的急剧转变在股市中更为明显：标普500指数从峰值下跌了近10%；美国科技板块表现尤为不佳，纳斯达克指数下跌约14%，而“科技七巨头”（Magnificent 7）股票下跌了20%。风险指标，如摩根士丹利全球风险需求指数（GRDI），显示出市场情绪转向悲观。

　　在这样的市场环境下，美国国债和投资级债券则表现亮眼，股债资产的负相关性回归正常。随着美国各期限国债收益率全线下行，美国国债录得较好的开年，再一次体现出避险资产的属性。 信用债资产尤其是高等级信用债在市场波动中保持韧性，并未对等反映经济悲观情绪。企业债市场展现了较强的抗压能力，美国投资级和高收益公司债券的利差仅从之前的紧缩水平略微扩大，机构抵押证券和资产证券化产品利差总体保持稳定。

　　展望后市，经济不确定性、美国政策缺乏清晰框架和全球政策分化是推动市场发展的三大关键主题，并将继续成为市场全年持续波动的根源。我们认为，美国企业和消费者资产负债表的强劲基本面提升了美债市场韧性，当然利率和利差水平将不得不根据经济不确定性进行调整。相应地，货币政策的结果也将发生变化，并结合具体财政政策来相应制定。尽管美债投资今年已经获得较好业绩，但在不确定性加剧的情况下，美债资产（尤其是国债和高等级信用债）可以为客户投资组合中的风险资产提供较强的对冲，仍具有较高的配置价值。

　　（专栏作者：多资产投资部 武国利）