申万宏源策略：全球市场基金对中国股市配置回升至中性水平

　　来源：申万宏源策略

　　本期投资提示：

　　10月全球资产价格回顾：10月，日本和韩国与美国的投资协议敲定并公布细节内容。其中，韩国将向美国投资3500亿美元，美国将继续维持15%的全面关税水平，并在药品关税方面给韩国最惠国待遇地位。日本方面，美国将对包括汽车在内的日本商品统一征收15%的关税。作为交换，日本承诺设投资5500亿美元的巨额投资于美国的21个战略项目，包括能源、人工智能、关键矿产等领域。日韩与美国投资协议的敲定确立了与美国的盟友地位，同时也增强了美国经济基本面进而提升了全球的风险偏好，本月日韩股市领涨全球。1）权益方面，美元计价下，韩国和日本股市分别上涨19.1%和12.2%，领涨全球，而恒生科技出现明显回调，本月下跌8.53%；2）固收层面，美联储虽降息，但是鲍威尔释放鹰派预期，表示通胀短期有上行压力，本月10Y美债收益率保持基本稳定，但是美元指数上升2.01来到99.73，美元即将达到基准水平；3）商品层面，贵金属涨幅上涨而原油下跌，原油下跌0.35%，COMEX黄金上涨2.55%。

　　全球大类资产流向层面：近一个月以来（截止2025年10月29日），大类资产上，全球货币市场获得了明显的资金流入；固收类基金方面，美国固收市场获得大量资金流入，近一个月流入584.9亿美元；权益类市场方面，美国权益基金资金流入595.1亿美元，中国和新兴市场分别流入180.6和241.6亿美元。货币市场方面，全球资金10月流入货币市场基金规模约1290亿美元，较9月（流入1550亿美元）减速；股市方面，全球资金10月流入发达市场股市840亿美元，环比9月（950亿美元）边际走弱，新兴市场股市10月流入220亿美元，环比9月流入260亿流速边际放缓；债市方面，债券市场除去投资级债之外，其余品种流入速度环比9月流入减速。相对AUM的资金流动方面，近一个月（截止到10月29日）以来，中国的固收类基金获得大量流入，近一个月相对流入比例达到1.8%，领先其他市场；权益基金则流入1.4%，同样领先其他主要市场。中国资产热度明显提升。美国权益市场方面，行业资金流向上，10月股市资金大幅流入科技、医疗健康和工业，边际流出必须消费、能源和房地产；环比9月，科技、公共事业和医疗健康板块的资金转为流入，原材料和金融流入速度边际加速，必须消费和能源的流出速度边际放缓。美国固收市场方面，10月美国主权债和投资级债资金流入边际加速；分类型看，10月企业债流入30亿美元，9月流入55亿美元；主权债10月流入231亿美元，9月流入118亿美元；分信用级别来看，高收益债10月流出40亿美元，9月流入76亿美元；投资级债10月流入402亿美元，前值302亿美元，流入速度边际加速。

　　中国股债资金流向层面：2025年10月，中国是新兴市场权益的流入主力。权益基金方面，2025年10月，新兴市场外部流入241.60亿美元，中国权益市场基金流入180.62亿美元，占比74.76%；固收基金方面，2025年10月，新兴市场外部流入81.57亿美元，中国固收市场基金流入26.17亿美元，占比32.09%。行业资金流向层面，主要投资中国股市（包括A股、H股和中概股）的全球基金中，大幅流入科技、金融和原材料板块。相比2025年9月，公共事业的资金由9月的流出转为10月的流入，工业和科技板块10月资金流入边际加速。 

　　全球资金国别配置层面：2025年9月，全球资金对中美股的配置比例边际小幅上升，对中国市场配置回升至历史40%分位数。9月，全球资金配置美国股市比例为61.6%，环比8月增加 0.1pct；中国股市的增配比例同样边际增加0.1pct，回升至历史40%分位数；英国、瑞士和德国股市的配置比例出现边际下降。配置分位数来看，美国、中国台湾和沙特阿拉伯的配置比例分位数较高，分别为95.3%、100.0%、和87.5%。中国股市的配置比例分位数目前位于10年来的41.4%，未来仍有上行空间。新兴市场层面，截止2025年9月份，新兴市场资金增配中国股市（包含A股、港股和中概股）的比例环比8月上升0.6pct，当前配置比例分位数为68.0%，超过历史平均水平。中国台湾股市、韩国和印度股市增配明显，其中中国台湾股市相比上个月配置比例增加0.5pct，目前配置比例接近10年来的97.6%分位数，韩国股市相比上个月配置比例增加0.3 pct，但仍位于历史24%分位数；印度市场配置比例则持续下降。 

　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。