头部券商最新研判：看好“老经济”板块，A股有望挑战十年前高点

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　　11月以来，券商2026年度策略会进入密集举办期，研究大咖与资深专家、行业领袖围绕市场热点及2026年投资策略分享真知灼见，吸引公募、私募、银行、保险、上市公司等各类投资者参与交流。

　　21世纪经济报道记者注意到，本周已有开源证券、东吴证券、国泰海通证券、华泰证券等4家卖方机构召开2026年度策略会，对即将到来的2026年的宏观经济形势、“十五五”规划、资本市场投资策略、上市公司高质量发展前景等进行展望和探讨。

　　11月4日，东吴证券“冬藏春华，盛世新章”2026年度策略峰会在上海开幕，议题围绕泛AI、创新药、反内卷等多个热门领域；

　　11月4日，开源证券召开2026年度策略会，以“乘风破浪，向新而行”为主题，展望2026年宏观经济形势、“十五五”规划、资本市场投资策略；

　　11月4日至6日，国泰海通2026年度策略会于北京开幕。本次会议以“启航新征程”为主题，就市场热点和2026年度投资策略进行深入探讨和全面展望。其中，国泰海通研究所展望2026年宏观经济、A股市场投资策略的观点，备受关注；

　　11月5日至6日，华泰证券2026年度投资峰会在北京举行，本届峰会以“策马启新章”为主题，深入探讨了“十五五”开局之年的宏观格局与市场机会，涉及“十五五”规划、消费新成长、AI&机器人产业新周期、东南亚出海新机遇等热点话题。

　　据记者不完全统计，进入11月密集举办期，还将有9家券商陆续举办2026年度策略会，包括国盛证券、中信证券、中信建投证券、光大证券、中金公司、方正证券、东方财富证券、浙商证券、国信证券等。

　　从会议主题来看，各家券商的年度策略会紧扣经济转型与市场趋势，核心关键词集中在“新征程”“新章”“乘势”“驭势”“向未来”等，凸显对2026年新机遇、新趋势的聚焦。部分主题兼顾转型与突破，如“革故鼎新，质赢未来”“破局乘势，驭风前行”，既体现对资本市场变革的认知，也传递出积极把握机会的态度。

　　较为特别的是，东方财富的年度策略会主题为“智能浪潮，势起东方”，是13家券商唯一提及“智能”一词的券商，显示出这家互联网券商对于科技领域的重视。东方财富表示，科技主导，长线慢牛。自主可控、国产替代加速，以科技创新引领新质生产力发展，成为资本市场带来新的逻辑变革，投资机遇也将不断涌现。

　　最后，券商年度策略会选址呈现明显的头部城市集聚效应，集中在国内三大资本市场核心城市。上海是举办地首选，东吴证券、光大证券等5家券商将会议设在上海，凸显其作为国内金融中心的地位；北京、深圳紧随其后，分别有4家、3家券商落地；长沙为唯一非一线举办城市，仅方正证券1家在此召开。

　　记者还获悉，天风证券研究所将于11月26日至28日召开年度策略会，或有部分选择在11月最后一周举办策略会的券商仍未官宣相关消息。

　　物价是资本市场稳定的关键变量

　　作为“十五五”开局之年，2026年宏观走势如何演进，经济增速预计如何，哪些变量影响最大？

　　东吴证券党委书记、董事长范力表示，中国经济长期向好的基本面没有改变，产业升级的时代洪流奔涌向前，在金融强国战略指引下，中国资产正迎来历史性的配置机遇。加快建设金融强国，资本市场肩负着重要使命。

　　开源证券宏观经济首席何宁认为，“十五五”具有承前启后的重要地位，2026年实际GDP目标或仍为5%左右。宏观政策更加积极，货币政策适度宽松、适时降准降息，广义赤字规模有望扩大，预计权益表现总体好于债券。

　　值得注意的是，物价已成为卖方大咖预判2026年宏观经济走势的核心参考，机构普遍认为其是影响后续经济增长与资本市场表现的关键变量。

　　国泰海通宏观首席分析师梁中华表示，中长期来看，我国经济具有较大增长潜力。2025年宏观经济总量稳定，但结构分化明显，供、需分化，量、价分化。

　　因此，梁中华认为，内需偏弱仍是需要2026年政策解决的问题，而物价指标是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格。资产重构，决胜于“价”。

　　梁中华认为，“通胀预期对于居民财富管理至关重要。全球经济、货币体系重构，导致黄金、美元、美债等资产的定价框架也在发生变化。”

　　东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲认为，物价回升对经济增长和资本市场都很重要。今年A股主要指数的涨幅主要来自于估值提升，企业盈利仍然面临一定压力，价格压力能否改善是盈利能否回升的关键。

　　芦哲进一步分析，从消费需求、货币流动性、汇率三个角度看，中国物价合理回升具较好条件。“2025年以来中国出口延续韧性、外资回流人民币资产、美元中长期走弱初显，以上三者或再度推动人民币汇率进入一轮升值周期。”

　　芦哲表示，一方面，坚实的商品出口“基本盘”是人民币未来升值的主线，预期到2026年至2027年，人民币对美元或升到6.40至6.50；另一方面，从证券账户看，随着2025年至2026年美联储继续降息，美元利率或持续下行，外资会选择回流增持A股，证券投资账户推动人民币升值。

　　A股市场高度有望挑战十年前高

　　国泰海通党委副书记、总裁李俊杰指出，新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，有望进一步带来中国资产广泛价值重估机遇。近年来，中国资本市场加速机构化、产品化、国际化，机构投资者等中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用不断凸显。

　　展望明年，华泰证券机构业务委员会主席梁红指出，相信中国资产的重估将会进一步走向纵深，权益投资者从过去两年“左手红利、右手科技”的策略，可能会逐步关注与经济基本面改善更加密切的能源、消费、地产等顺周期板块，尤其是这些“老经济”板块中的优质龙头企业。

　　在主题为《中国“转型牛”，远望又新峰》的演讲中，国泰海通策略首席分析师方奕表示，2025年中国股市迎来大发展的周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映，这是“转型牛”的典型特征。

　　方奕强调，2026年中国“转型牛”的升势远未结束，中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革，放大牛市思维，市场高度有望超出共识，挑战十年前高。

　　记者了解到，方奕所指的“十年前高”是指2015年6月12日上证指数创下的5178.19点，但该点位并非A股历史最高点，上证指数历史最高为2007年10月16日创下的6124.04点。作为2014年启动的“杠杆牛”行情峰值，5178.19点不仅是衡量后续市场估值水平的重要锚点，更承载着投资者对牛市行情的关键情绪记忆，已成为观察市场投机氛围与理性程度的核心指标。

　　此外，开源证券策略首席分析师韦冀星预计，2026年资本市场将从“资产重估”进入到“盈利修复”，2026年前后更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”。

　　“老经济”投资价值或优于科技板块

　　2025年以来，市场总体呈现风险资产与避险资产同涨的格局。当前，全球宏观环境不确定性高企，全球主要股票指数以及黄金、铜等资产已累积较高涨幅，估值水平处于历史高位区间。

　　在此背景下，资本市场明年有哪些投资策略和新主线？股强于债的趋势能否延续？明年资产配置有哪些建议？如何把握交易的品种和节奏？

　　华泰证券研究所所长、固收首席张继强指出，今年股市主要由情绪、资金和估值驱动，市场认知和叙事变化驱动行情，明年有望转向业绩验证。

　　债市方面，今年主要表现为对年初过度上涨的修正，明年将重回基本面逻辑，需重点关注名义GDP、融资需求、股债性价比等因素。值得注意的是，明年是中长期存款大量到期的一年，这类资金的再配置行为或将利好股市。

　　华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康明确看好“老经济”。他指出，以AI为代表的新经济，在业绩增速、降息周期以及海内外产业趋势共同推动下，对科技板块均形成有力支撑，但当前该板块略显拥挤，估值溢价偏高。

　　他基于四点判断看好“老经济”：一是新、老经济存在正相关联动，新经济表现良好，通常也会带动老经济增速；二是老经济板块目前估值低、筹码低、市场预期也偏低；三是周期底部会积蓄了较强的修复势能；四是资金面来看，明年险资、外资等增量资金更偏好价值风格。因此，他建议投资者在配置上要做价值与成长的均衡。

　　关于布局时点，面对长期维度的不确定性，何康建议投资者采取定投、分批建仓的方式。从历史规律看，配置资金一般在年底更注重避险，价值风格相对占优，因此年底至明年一季度都是较好的布局窗口。

　　韦冀星表示，从领先指标来看，“盈利底”或将在2025年底或2026年初到达。“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大中长期占优的条件，但2026年行业表现会比2025年更均衡。“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI（生产者物价指数）。他同时认为，红利风格在2026年的表现会优于2025年。