高盛：美国加征关税下A股表现或优于港股 关注消费类及内需驱动型个股

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　　21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道  

　　特朗普政府加征所谓对等关税，全球经济受到拖累。在此背景下，高盛上调中国宏观政策加力预期。

　　在近日举办的媒体交流会上，高盛给出了有关中国下一步政策调整的相关猜想。

　　具体来看，货币政策方面，高盛预计中国央行将加大降息力度并提升社会融资规模；财政政策方面，赤字率或将扩大，重点支持内需。

　　高盛首席中国经济学家闪辉表示，关税对中国经济的拖累呈现边际效应递减特征，且中美贸易结构差异——中国对美出口的制造业产品短期不可替代性强，而自美进口的大宗商品替代弹性较高。高盛的研究显示，美国对中国的进口依赖度高于中国对美国的进口依赖度。

　　资本市场方面，高盛在亚洲地区仍然看好中国股票。高盛中国股票策略分析师付思表示，A股因政策敏感性和国内资金主导优势，将较港股表现更佳，建议持续关注消费类及内需驱动型个股与板块。

　　中国对美进口商品替代弹性相对较高

　　高盛在最新研究中，将美国2025年四季度GDP增长预测从之前的2.5%下调至0.5%。美国对全球贸易伙伴加征关税拖累经济的显著影响，会在今年年底和明年年初显现。同时，高盛也将未来12个月美国经济出现衰退的概率，从35%提高至45%。

　　鉴于美国对全球贸易伙伴普遍加征关税的做法，高盛下调了多数经济体的经济增长预期。

　　在分析关税对中国经济的影响时，闪辉提出两个关键特征：

　　① 关税对经济的拖累呈现边际效应递减特征。当关税水平达到一定阈值后，继续大幅提高关税的实际影响将趋于稳定。

　　② 中国对美进口商品的替代弹性相对较高，而美国从中国进口的部分商品短期内难以找到替代供应源。

　　具体而言，中国对美国存在贸易顺差的领域主要集中于机械设备等制造业产品，而中国对美国存在贸易逆差的领域则多为大宗商品。

　　闪辉分析称，大宗商品具有较强的同质性，中国对其依赖程度相对较低；而制造业产品异质性较强，短期内难以迅速找到替代供应商。

　　高盛数据显示，约36%的中国对美出口产品属于高依赖度商品，而中国自美进口产品中的高依赖度商品仅占商品总量的10%。

　　关注A股消费类及内资驱动型个股

　　高盛发布的最新研究报告指出，MSCI中国指数与沪深300指数，在未来12个月内预计仍分别具备11%和15%的涨幅空间。同时，A股的策略性配置机会优于港股。

　　“全球配置型资金对美国股票的持仓已达历史高位，而对中国股票配置比例仍处历史低位。” 付思认为，这种配置差异为中长期资金回流中国股票创造了空间和可能性，中美关系演变及对美国科技股的估值重判和仓位调整，均可能推动全球资金的结构性调整。

　　从资金流向视角来看，当前对冲基金在中国市场的净头寸比例为8.7%，处于近五年历史分位的54%中位数水平，而全球配置的主动型基金仓位仍在底部位置，下行风险有限。

　　付思指出，近期中国AI产业链的估值驱动效应，吸引了海外对冲基金与主动管理型资金增加对中国市场的配置。尽管近期市场存在波动，但未出现显著恐慌性抛售现象，资金流出规模有限。

　　与此同时，南下资金持续涌入港股市场，年初至今净流入规模已达730亿美元，创同期新高，成为港股重要支撑。

　　未来资产如何配置？付思建议，从行业配置来看，继续偏向消费类及内需驱动型个股与板块。其中，消费服务、互联网等均属于国内消费的关键组成部分。

　　此外，关注医药板块，其有望持续受益于地方政府消费支出状况而改善。