民生加银九年老将蔡晓“迷失”：在管五只产品四只浮亏

　　文| 吴理想

　　来源|财富独角兽

　　近期股票市场较为火热，上证指数一度突破3400点创出年内新高，曾经因关税受到影响的多只公募基金顺势快速收复失地，例如鹏华碳中和重新夺回年内榜首的位置，但也有久经沙场的老将持续迷失自我。

　　例如民生加银基金主动权益团队中的老将蔡晓，这位中科院半导体研究所微电子与固体电子学硕士，目前在公司管理产品接近9年半的时间，虽然前后共管理过9只产品，但是目前在管的基金仅有5只，从今年的收益来看，除去管理时间最短的量化基金智选成长股票外，其余基金在今年到目前的收益均处于浮亏，在同类产品中的排名较为靠后。

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　　民生加银研究精选被平均主义所伤？

　　从天天基金网公布的资料看，他所管五只基金的最新规模约为7.5亿元，平均单只基金的规模仅仅约为1.5亿元，同时在管产品的最佳任期回报仅仅约为47%；再从他已经卸任的产品来看，虽然最后的任期回报全部飘红，但也没有任何一只产品超过47%的水平，同时此前他管理的类型相对比较杂乱：不仅有偏债混基，而且还有指数型股基。

　　目前，他所管理的基金均为主动权益类产品，但是无论任职回报还是2025年年内回报均不尽如人意，以这五只产品中管理时间最长的民生加银研究精选混合为例来分析。从最近一期的基金一季报来看，笔者发现主要的问题或许在于以下两点。

　　首先，基金经理在10大重仓股中采取平均主义思路配置，这样即便排在前列的公司涨幅不俗，最后很有可能也因为配比问题被抵消掉了。去年12月31日时，重仓的个股集中在2.65%~2.8%的区间之中；2025年的3月31日，重仓的个股就是集中在4%~4.6%的区间之内。

　　其次，蔡晓在构造组合中采取押宝式的一边倒思路，今年一季报时在组合中更多选择了电器类的股票。具体来看，它们包括了海信视像、美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家等，这一赛道今年的投资逻辑主要为出海，虽然整体到目前以红盘居多，但或因为上述提及的占比有限，因此对组合的贡献较为一般。

　　在基金组合中，立讯精密和东山精密作为消费电子的代表被持有，但两者在今年到目前均有明显下跌。此外，新能源产业链中的三家公司也在组合中有一席之地，它们分别是宁德时代、比亚迪和宇通客车，但即便是涨幅超过30%的比亚迪，占比也不过是4.37%。

　　在基金一季报中，蔡晓只是表示：“本基金继续坚定看好新质生产力中长期发展前景，并谨慎应对市场的阶段性波动，对组合进行动态优化，行业配置上以电子、家电、汽车、机械设备等行业为核心。”

　　对比来看他目前仅有的飘红产品民生加银智选成长股票，所选出的是完全不同的十只股票，包括了隧道股份、电投能源、陕建股份等等。这只去年6月28日成立的次新基金，今年到目前实现的净值增长率约为3.24%，在同类基金中排在中游。不过，该基金是由蔡晓和杨林所共同管理的。

　　从杨林的简历来看，他是特许金融分析师，西安交通大学金融学学士，英国华威大学金融数学硕士，2019年10月加入民生加银基金管理有限公司，曾任量化分析师。从这些过往来看，在两人搭档管理的该基金中，发挥更大作用的可能是杨林。

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　　任职3年半基金经理朱辰喆亦栽倒

　　不仅是老将蔡晓，民生加银主动权益基金经理中的新秀表现也较为一般，例如任职时长接近3年半的朱辰喆，在管两只产品且现任基金资产的总规模约为15.77亿元，但在管基金最佳任期回报仅仅约为-9.93%，另一只基金的任职回报大约在-15%左右。

　　先看管理时间更短的聚优精选混合，3月31日时他还是选择了多数科技股来构建组合，甚至对前三大重仓的配比都超过了9%，然而这三只股票（珠海冠宇、华勤技术、腾讯控股）却一好两坏，除去腾讯控股外，其余两家公司到现在都没能实现正收益。

　　他在一季报中解释了看好科技股的原因：“科技成长板块投资逻辑得到多重支撑：政策维度，货币宽松周期延续叠加科技创新专项支持形成双重利好；产业维度，DeepSeek 大模型、宇树机器人等硬科技突破印证我国在人工智能赛道的赶超潜力；全球流动性方面，尽管美联储维持现有利率水平，但考虑财政紧缩滞后影响及关税冲击，预计年中开启降息操作，美债收益率下行将改善成长股估值环境。在国产替代加速与全球科技周期共振背景下，科技成长赛道具备持续配置价值。”

　　但结合目前年内欠佳的业绩来看，或许也是在二季度笃信科技股未能及时跟随电风扇的脚步调整组合导致业绩落伍：再看他管理的另一只基金民生加银持续成长混合，同样以一季报为例分析，其中个别重仓股的顺序有所不同，例如当季的前两大重仓是腾讯与阿里巴巴，如果一直按高比例持有，该基金或许会受益；但首季的第三和第四大重仓股分别是占比同为8.88%的立讯精密和蓝思科技，作为消费电子中的龙头公司，尤其最近在关税战中受到了伤害。

　　从他的过往履历来看，作为理学硕士毕业的朱辰喆，自2015年4月至2016年6月在民生证券股份有限公司任电子行业分析师。2016年6月加入民生加银基金，曾任行业研究员、基金经理助理。2021年12月15日开始担任基金经理。从字面来看，这是一份中规中矩的简历。

　　整体上，据同花顺数据显示，2025年4月份，民生加银基金公司旗下共有7只基金（各份额分开计算，下同）跌幅超过10%，恰好就是被上述的蔡晓和朱辰喆两人所包揽了。