承德露露限售股解禁 一季度业绩下滑暴露转型困局

　　5 月 13日，承德露露发布公告，宣布346 万股限制性股票将于5月16日正式解禁上市，占总股本的 0.33%，涉及 4 名激励对象。与此同时，公司一季度营收同比下滑 18.4%、净利润减少 12.5%。

　　限售股解禁：激励背后的市场隐忧

　　此次解禁的 346 万股源于 2024 年限制性股票激励计划，旨在绑定核心团队与公司长期发展。然而，激励计划与业绩表现脱节。2024 年公司营收突破 32.87 亿元，但毛利率持续下滑至 40.94%，研发投入同比减少 48.36%，一季度研发费用仅 149.62 万元，不足上年同期的四分之一。

　　一季度承德露露营收 10.02 亿元、净利润 2.15 亿元的双降，并非偶然。拉长时间线，2019-2023 年营收始终在 20-30 亿元区间徘徊，2024 年的突破更多依赖提价而非增量市场。核心产品杏仁露占比高达 96.84%，但市场反馈显示其口感偏甜腻、创新不足，被椰子水、中式养生水等新品类挤压。

　　原材料成本波动进一步加剧压力。2023 年野山杏仁减产导致采购价上涨超 30%，尽管 2024 年价格回落，但毛利率仍从 2019 年的 52.62% 降至 40.94%。公司在提价与保份额间的摇摆，最终导致成本转嫁能力不足，净利润增长乏力。

　　产品创新与研发投入的失衡

　　公司 90% 以上收入依赖传统零售渠道， 北方市场贡献超 90% 营收，南方市场因商标纠纷和渠道壁垒难以突破。尽管 2023 年开设杭州工厂，但一季度南方收入占比仍不足 10%，区域失衡问题未解。

　　国内植物蛋白饮料正经历 “冰火两重天”：Oatly 通过场景创新实现增长，而承德露露、养元饮品等传统品牌陷入停滞。

　　这种分化揭示三大趋势：一是健康化不等于品类红利。消费者对健康饮品的需求转向功能性、差异化，而非简单的 “植物基” 标签。

　　二是渠道变革倒逼模式转型。餐饮、会员店等新渠道的崛起，要求品牌具备快速响应能力。承德露露依赖经销商的传统模式，难以适应现制饮品、即时零售等新兴业态。

　　三是研发投入决定长期竞争力。2024 年 Oatly 研发费用占比超 5%，而承德露露不足 0.5%。这种投入差距直接反映在产品迭代速度上 ——Oatly 每年推出 10 + 新品，承德露露近三年核心产品未实质升级。

　　在植物蛋白饮料赛道，传统品牌的 “护城河” 正在瓦解，而新兴品牌的 “包围圈” 日益收紧。若无法在产品创新、渠道变革、组织效率上实现突破，这家承载国民记忆的企业，或将沦为行业洗牌中的 “沉默者”。正如市场观察人士所言：“当消费者在便利店拿起燕麦奶而非杏仁露时，输掉的不仅是一瓶饮料，更是一个时代的选择。”