三年累亏4.5亿美元，英矽智能超90%营收依赖前五大客户

2025年5月，AI制药明星公司英矽智能第三次向港交所递交招股书，摩根士丹利、中金公司等头部投行保驾护航。

然而，这家估值超13亿美元的独角兽光环背后，市场对其高估值、商业化能力及临床数据的争议从未停歇。

三年亏损4.5亿美元、研发开支占比超100%

自2023年6月首次冲击港股至今，英矽智能的IPO之路堪称波折。前两次招股书因未能在6个月内通过聆讯而失效，第三次递表则更新了2024年财务数据——营收8583万美元，毛利率90.4%，年内亏损1709万美元。

2024年，公司药物发现及管线开发收入达7973万美元，主要来自对外授权收入增长，其中与美纳里尼、Exelixis合作的首付款分别为1000万美元和1200万美元。

此外，2024年12月，公司授予Stemline全球独家许可，开发并商业化针对广泛实体瘤的AI临床前资产，协议约定首付款2000万美元，若计入全部开发、监管及商业里程碑款项，交易总价值超5.5亿美元，另含分级特许权使用费。

但市场更关注的是，这家“烧钱机器”何时能自我造血？2022-2024年，英矽智能营收为3015万美元、5118万美元、8583万美元，合计1.67亿美元；净亏损分别为2.2亿美元、2.1亿美元、1710万美元，累计亏损约4.5亿美元。

同期，公司研发开支分别为7818万美元、9734万美元、9190万美元，研发开支占营收比一度超过259%，2024年降至107.1%，仍高于100%。

截至2025年3月底，英矽智能账面现金及等价物为1.58亿美元，但公司负债水平较高，同期流动负债总额达8.6亿美元，流动负债净额6.8亿美元。

超90%营收依赖前五大客户

《财中社》发现，英矽智能的核心卖点在于其生成式AI平台Pharma.AI。据称，该平台可将药物从靶点发现到临床试验的时间从传统的平均4.5年压缩至18个月。

招股书显示，Pharma.AI平台已成功产生逾20项临床或IND阶段资产，进展最快的抗肺纤维化药物ISM001-055已完成IIa期试验，并获FDA孤儿药资格认定。若成功上市，它或将成为全球首个全程由AI参与的药物。

然而，技术光环下仍存现实挑战。AI在药物研发中主要赋能早期环节（如靶点发现、分子设计），但该阶段成本占比相对较低，临床阶段的高风险（尤其从一期到二期的死亡之谷）仍依赖传统研发路径主导。目前，英矽智能尚未披露进入二期临床的管线数据，投资者不得不面对“开盲盒”风险。

《财中社》注意到，英矽智能股东阵容豪华。淡马锡4次投资，启明创投、华平投资、药明康德、复星医药等机构加持，E轮融资后估值超过 13.3亿美元。其商业模式涵盖AI+SaaS（软件订阅）、AI+Biotech（自研管线）、AI+CRO（合作研发）多元路径。

但繁华背后暗藏风险。公司超90%收入依赖前五大客户，2024年最大客户贡献收入占比超50%。同时，行业普遍存在数据共享的“信息孤岛”难题，AI模型训练依赖高质量数据，而国内药企数据壁垒高，英矽智能主要依赖自建实验室数据及公开数据库，数据质与量均面临挑战。

英矽智能的IPO，是AI制药行业的一扇窗口，它展现了技术颠覆传统的野心，也暴露了商业化落地的稚嫩。对于投资者而言，这是一笔高风险高回报的投资：若管线成功，公司将验证AI制药的规模化潜力；若失败，高估值泡沫或瞬间破裂。