现场人挤人，牛市味道有点浓！中信证券中期策略会干货来了

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专题：中信证券2025年资本市场论坛：砥砺开新局

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　　中信证券2025年资本市场论坛于2025年5月28日在上海开幕，主题为“砥砺开新局”。中信证券总经理邹迎光发表致辞，中信证券首席经济学家明明、宏观与政策首席分析师杨帆、首席A股策略师裘翔及各行业首席分析师围绕中美经济、全球宏观与战略格局、A股市场及港美股市场等话题进行展望，探讨多重变局下的国内外经济破局之路。

　　邹迎光表示，当前，国际政经形势、中国经济转型、资本市场生态都迎来了全新的阶段。我们需要砥砺前行，开创新局。

　　明明分析认为，我国经济则呈现出波动中复苏的特点：社零消费、基建和制造业投资均存亮点，出口具备一定韧性。财政政策在消费和社会保障、新基建以及科技创新等领域均存进一步发力的可能，货币方面降准降息仍有空间。在更加积极有为的宏观政策推动下，2025年我国有望实现5.0%左右的GDP增速目标。

　　杨帆演讲称，从地缘政治环境角度，短期来看，中美关税战阶段性缓和，8月可能是中美博弈走向的下一个关键时间点；长期来看，本轮贸易冲突可能使全球产业格局深刻重塑，支撑美元体系的四大根基已出现松动，全球资产的“再平衡”趋势可能延续。

　　对于股票投资策略，中信证券首席A股策略师裘翔认为，展望未来一年，中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情。从2025年四季度开始，预计全球主要经济体在经济和政策周期上将再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市；风格上或将出现2021年以来的重大切换，从已经持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

　　作为中信证券每年规模最大、规格最高、客户最多、影响力最广的年度大会之一，投资者予以高度关注。当日超2400人现场参会，上午中信证券自有直播平台参会人数达1.3万人次。

　　邹迎光：资本市场的生态经历根本性重塑 

　　邹迎光称，当前，国际政经形势、中国经济转型、资本市场生态都迎来了全新的阶段。我们需要砥砺前行，开创新局。

　　首先，中国正以高质量发展的确定性，应对外部环境急剧变化的不确定性。

　　当前，外部冲击影响加剧，国际经贸斗争持续。但从积极的方面看，国际经济贸易多元化发展也会带来一些新的机遇。作为全球第二大经济体，2025年中国经济起步平稳、开局良好，一季度GDP同比增长5.4%，成绩难得可贵，中国仍然是世界经济增长的主引擎和稳定锚。但4月中央政治局会议也提出，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作，加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。相信全年经济社会发展目标任务一定会顺利完成，“十四五”规划也会圆满收官。

　　其次，中国政策彰显出新思路，中国科创迎来了新篇章。

　　一方面，扩大内需成为首要任务，保障民生成为主要政策手段，这些都是新局面下的政策新思路。政府工作报告将提振消费列为首要任务，明确指出要加快补齐内需尤其是消费短板，使内需成为拉动经济增长的核心动力与稳定锚。

　　另一方面，中国新旧动能转换进一步加速，科技创新硕果累累。“人工智能+”成为当前最令人瞩目的创新方向，AI大模型、具身智能等领域爆款频现，这标志着中国企业在本轮科技革命中实现了从“跟随者”到“创新者”的华丽转身。与此同时，量子计算、商业航天、低空经济、深海科技等未来产业不断取得突破，新质生产力所蕴含的巨大潜力，也将随着经济高质量发展的推进而日益凸显。

　　最后，资本市场生态明显优化，中国资产吸引力持续提升。

　　去年以来，新一轮资本市场改革蹄疾步稳，新“国九条”和资本市场1+N政策体系的发布，系统地重塑了资本市场的基础制度与监管底层逻辑。今年的政府工作报告首次把稳住楼市股市写进总体要求，4月中央政治局会议提出，要“持续稳定和活跃资本市场”，充分体现了国家对资本市场的呵护。4月以来，外部不利影响加深，证监会会同相关部门迅速行动，从政策、资金、预期等方面打出了一揽子稳市“组合拳”。中国人民银行、国家金融监督管理总局、国务院国资委、国家外汇管理局等释放出一系列强有力的政策信号。在全球资本市场动荡不断的背景下，中国资本市场展现出独特韧性。

　　除了资本市场信心得到进一步稳固，一个投融资更加协调、投资者保护更加到位的市场生态也正在逐步形成。当前，市场的分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模。此外，发行上市、信息披露、公司治理、并购重组、交易等全链条、各环节都进一步提升了监管效能，财务造假、欺诈发行、操纵市场和内幕交易等严重违法违规行为不断被严惩，资本市场生态正在不断优化。

　　邹迎光表示，一系列强有力的宏观政策和改革举措将推动经济稳中向好，经济增长新动能实现质的飞跃，资本市场的生态也在经历根本性重塑。多重积极因素正在累积。中信证券将全面贯彻党的二十大以及二十届二中、三中全会精神，进一步落实中央经济工作会议、中央金融工作会议的部署，深刻领会资本市场新“国九条”，准确把握金融工作的政治性与人民性，胸怀国之大者，强化为民情怀，以奋发有为的精神状态和扎实有效的工作举措，做好金融五篇大文章，助力资本市场高质量发展。

　　明明：全球经济正经历深层次重构 国内降准降息仍有空间

　　中信证券首席经济学家明明以“中美经济格局的变化与展望”为主题发表了演讲。他表示，全球经济正经历深层次重构。美国当下面临特里芬难题、财政赤字高企等结构性矛盾，就业、消费和私人投资短期内维持韧性，但美联储在通胀与经济走弱的压力共同交织下降息或较为犹豫。

　　相比之下，我国经济则呈现出波动中复苏的特点：社零消费、基建和制造业投资均存亮点，出口具备一定韧性。财政政策在消费和社会保障、新基建以及科技创新等领域均存进一步发力的可能，货币方面降准降息仍有空间。在更加积极有为的宏观政策推动下，2025年我国有望实现5.0%左右的GDP增速目标。

　　大类资产配置方面，明明认为，股债性价比指标显示A股的估值水平依旧占优；国债收益率仍有下行空间，收益率曲线预计“先陡后平”；在扰动和支撑因素相对均衡的情况下，下半年人民币汇率或呈现震荡偏强走势。

　　杨帆：支撑美元体系的四大根基已出现松动，全球资产的“再平衡”趋势可能延续

　　杨帆表示，回顾“特朗普1.0”和“疫情”两轮典型的“不确定性”时期，全球各经济体私人部门的投资消费活动均会放缓，政府赤字扩张使用方向不同带来了增长的结构分化。展望本轮“特朗普2.0”时期，相同点或在于私人部门将面临投资收缩，多数经济体财政政策将积极扩张加以对冲；不同点在于本轮美国面临的“成本推动型通胀”将侵蚀居民购买力，使其国内就业和消费同步走弱，给其他国家带来外需走弱风险。

　　地缘政治环境方面，短期来看，中美关税战阶段性缓和，8月可能是中美博弈走向的下一个关键时间点；长期来看，本轮贸易冲突可能使全球产业格局深刻重塑，支撑美元体系的四大根基已出现松动，全球资产的“再平衡”趋势可能延续。

　　国内宏观和政策方面，关税风雨欲来，预计短期“抢转口”和“抢出口”可支撑今年外贸韧性，但关税对PPI的冲击沿着“上中游原材料”到“中下游出口链”传导，价格压力仍十分突出。当前国内大循环存在两大堵点，一是后疫情时代，我国消费并未出现类似海外的“补缺口式”复苏，未来需出台更多政策以提升居民消费意愿，并通过多种渠道提供优质消费供给。二是经济发展过程中，部分地方产业投资存在一定趋同性特征，助长产业结构性矛盾，未来应优化部分地方政府行为，并着力于产业升级和结构调整。应对全球不确定性，我国需修炼内功，以底线思维谋篇“十五五”开局，不断完善中国经济长期改革的方向。

　　裘翔：中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情

　　对于股票投资策略，中信证券首席A股策略师裘翔认为，展望未来一年，中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情。从2025年四季度开始，预计全球主要经济体在经济和政策周期上将再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市；风格上或将出现2021年以来的重大切换，从已经持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。

　　配置上，建议聚焦三个长期趋势：一是中国自主科技能力的提升趋势；二是欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备的趋势；三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。这三个趋势的背后，还蕴含了行业选择方向上的三个变化，一是自主可控从国产化率提升过渡到前沿原创技术能力提升；二是中欧贸易从货物出口为主过渡到货物贸易和技术合作并重；三是内需从渠道和客单价驱动的物量消费逻辑过渡到产品创新和品牌升级驱动的服务消费逻辑。

　　从策略角度来看，首要的策略选择应是重塑港A配比，进一步提升港股配置；其次是回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；然后是考虑行业选择的问题，我们建议聚焦上述三个不受中美贸易战影响的长期趋势；最后才是择时问题，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。

　　Leif Eskesen：改革与科技仍是中国增长的核心抓手

　　中信证券国际首席经济学家Leif Eskesen也在首日论坛上就全球宏观经济展望发表了演讲。他指出，从美国经济来看，当前硬数据仍有韧性，但软数据持续走弱，企业和消费者信心同步下滑，通胀仍具粘性。政策层面，特朗普在关税与移民领域加速兑现竞选承诺，财政扩张与劳动力供给收缩共同推升美国滞胀风险。

　　从中国经济来看，外部冲击下政策节奏显著加快，财政赤字率上调至4%，多项刺激措施聚焦消费和基建，或带来一轮短期复苏动能。然而，仍需观察中国内需修复的扭转趋势。中期来看，改革与科技仍是中国增长的核心抓手，政策正通过放宽服务业准入、鼓励高端制造与人工智能发展推动结构性转型。

　　从亚洲整体来看，通胀趋势温和回落，出口导向型经济体普遍面临外需逆风，而以内需为主的经济体则展现出更强韧性。以日本为例，面对出口疲弱与外部不确定性，日本政策将更趋长期主义，聚焦于提高要素配置效率。最后，从长周期视角来看，当前全球主要经济体的政策仍受传统增长模式影响，与面向未来的技术驱动路径存在错配，若缺乏有效协调机制，或将抑制全球经济增速。

　　5月28日大会还邀请到几位重磅嘉宾，包括：复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯，天府创新能源研究院副院长、中国工程物理研究院核物理与化学研究所原科技委主任李正宏，国务院参事、中国社科院金融研究所资本市场研究室研究员、房地产金融研究中心主任尹中立，字节跳动火山引擎金融行业总经理刘俊，晶泰科技首席执行官、联合创始人马健等，他们分别就中美博弈态势分析与前景展望、Z箍缩聚变裂变混合堆及发展规划、房地产形势与政策对股市的影响、AI浪潮下的机遇与挑战、AI+机器人赋能药物及新材料研发等主题发表精彩的演讲。