招商宏观每周一评：如何看待5月宏观经济形势

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源： 招商宏观静思录

　　张静静    S1090522050003    首席

　　张一平S1090513080007联席首席

　　报告发布时间：2025年6月3日

　　文 | 招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　目前看，5月供给形势可能仍较为稳定，需求方面出口和消费相对较好，房地产投资继续拖累投资整体形势。

　　上周日公布了5月PMI数据，结合高频数据的表现，我们可以大致分析过去1个月的国内经济形势。

　　首先，供给形势依然较为稳定。5月制造业PMI主要构成分项数据中，只有生产指数超过50%，新订单、原材料库存以及就业等指标继续在临界值以下运行。非制造业PMI为50.3%，环比小幅下跌0.1个百分点，节日效应和基建投资带动下，服务业PMI环比小幅上涨0.1个百分点，土木工程建筑业是建筑业PMI维持临界值以上的主要贡献行业之一。

　　其次，需求结构上，投资仍是明显短板。5月重化工业高频数据表现偏弱，主要体现为产量高频指标环比走势增长乏力，价格高频指标明显走弱，尤其是5月最后一周，重化工业品价格环比全部下跌。对应到PMI数据上，5月建筑业PMI环比下跌0.9个百分点至51%，主要拖累行业可能仍在房屋建筑业方面。

　　受政策支持的消费需求表现相对较好。一方面，正如上期报告所提到的，汽车销量同比增速继续保持较快增长，上周乘用车当周日均销量同比增速加快至26%。另一方面，5月以来房地产销售形势持续改善，上周30城商品房销售面积再度回到200万平方米以上，这是2季度以来的新高，周同比降幅较4月明显收窄。房地产销售形势边际改善有助于稳定耐用消费品需求。从PMI数据看，5月消费品制造业PMI重回扩张区间。

　　5月外贸形势保持韧性。受美东、美西航线大幅涨价的影响，上周SCFI指数环比上涨30.7%，读数为2072.71，重回2000以上，NCFI指数环比上涨51.5%。达到1676.25。并且，上周港口货物吞吐量突破2.7亿吨，继续环比回升。短期内，抢出口迹象较为明显。

　　前瞻地看，中美经贸形势不确定较高，抢出口总有尽头，下半年出口对经济增长贡献下降的可能性不低，出口的缺口还是需要内需来弥补，在消费需求开始改善的前提下，投资需求可能也有边际改善的可能性。

　　正文

　　1、开工率

　　上周沥青样本企业开工率为27.7%，环比下降3.1个百分点，同比增速为4.5%。

　　上周全国电炉开工率为65.38%，环比下降0.65个百分点，同比增速为4.1%。

　　上周主要钢企高炉开工率为77.8%，环比上升0.4个百分点，同比增速为3.5%。

　　上周建材钢厂螺纹钢开工率为42.62%，环比上升0.32个百分点，同比增速为3.2%。

　　上周纯碱开工率为78.57%，环比下降0.06个百分点，同比增速为-4.9%。

　　上周热卷开工率为79.69%，环比上升1.56个百分点，同比增速为-3.8%。

　　上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速为-4.9%。

　　上周全钢胎开工率环比下降0.16个百分点至64.8%，同比增速为6.4%，半钢胎开工率78.22%，环比持平，同比增速为-2.9%。

　　上周浮法玻璃开工率为75.68%，环比上升0.34个百分点，同比增速为-9.3%。

　　上周PVC开工率为78.19%，环比上升2个百分点，同比增速为3.5%。

　　上周开工率形势转强，5个指标环比上升，增加3个，2个指标环比持平，数量不变，4个指标环比下降，减少3个。

　　2、产能利用率

　　上周钢厂产能利用率为87.30%，环比上升0.09个百分点，同比增速为-0.3%。

　　上周热卷产能利用率为81.64%，环比上升3.55个百分点，同比增速为-1.0%。

　　上周冷轧产能利用率86.94%，环比下降0.14个百分点，同比增速为2.0%。

　　上周浮法玻璃产能利用率为78.62%，环比上升0.42个百分点，同比增速为-7.1%。

　　上周焦化产能利用率75.08%，环比下降0.1个百分点，同比增速为3.0%。

　　上周电炉产能利用率为54.32%，环比上升0.19个百分点，同比增速为-3.8%。

　　上周电厂日均耗煤量为77.32万吨，环比上升2.06万吨，同比增速为0.6%。

　　水泥熟料产能利用率为61.30%，环比上升0.08个百分点，同比增速为10.6%。

　　上周产能利用率形势继续改善，5个指标环比上升，增加1个，0个指标保持不变，数量不变，3个指标环比下降，减少1个。

　　3、产量

　　5月中旬重点企业粗钢日均产量为219.9万吨，较5月上旬下降0.6万吨，同比增速为-0.5%。

　　5月中旬重点企业钢材日均产量为212.4万吨，比5月上旬上升4.1万吨，同比增速为0.2%。

　　上周全国建材钢厂螺纹钢产量225.51万吨，环比下降5.97万吨，同比增速为-3.2%。

　　上周主要钢厂热卷产量为319.55万吨，环比上升13.87万吨，同比增速为-1.8%。

　　上周沥青产量47.8万吨，环比下降5.1万吨，同比增速为8.6%。

　　上周铁水产量为241.91万吨，环比下降1.69万吨，同比增速为2.6%。

　　上周全国重点电厂日均发电量环比上升12.3%，增速加快9.4个百分点。

　　上周生产量形势保持不变，仍是3个指标环比上升，4个指标环比下降。

　　4、价格

　　上周华东地区水泥均价为448元/吨水平，环比下跌6元/吨，西南地区价格为511元/吨，环比下跌16元/吨。

　　上周熟料价格为282.66元/吨，环比下跌4.32元/吨，同比增速为0.2%。

　　上周混凝土价格为312.10元/立方，环比下降0.32元/立方，同比增速为-16.5%。

　　上周螺纹钢价格指数环比下跌62.8元/吨至3251.2元/吨。

　　上周热卷价格指数环比下跌58.2元/吨至3320.2元/吨。

　　上周重交沥青价格环比下跌18.07元/吨至3688.93元/吨。

　　上周轻质纯碱主流价为1376.71元/吨，环比下跌14.71元/吨。

　　上周全国浮法玻璃市场均价为1251元/吨，环比下跌17元/吨。

　　上周光伏级多晶硅价格为4.28美元/千克，环比下跌0.01美元/千克，同比下跌3.8%。

　　猪肉平均批发价为20.95元/千克，环比上涨0.01元/千克，同比增速为-7.5%。

　　上周五动力煤价格为655元/吨，环比下跌4元/吨，焦煤价格为1249元/吨，环比下跌24元/吨。

　　上周价格高频指标形势继续转弱，1个指标环比上涨，减少2个，0个环比持平，数量不变，12个指标环比下跌，增加2个。

　　5、库存

　　上周水泥库容比为61.42%，环比上升0.99个百分点。

　　上周水泥发运率为40.47%，环比下降1.04个百分点。

　　上周六大发电集团煤炭库存可用天数下降至18.23天。

　　上周港口铁矿石库存环比下降122.25万吨至14469.58万吨。

　　上周钢厂炼焦煤库存环比下降11.96万吨至786.79万吨。

　　上周纯碱库存环比上升2.2吨至162.43万吨，同比增速为100.6%。

　　上周螺纹钢社会库存环比下降21.87万吨至394.59万吨，建筑钢材厂商库存环比下降1.3万吨至186.46万吨。

　　上周热卷社会库存环比下降5.48万吨至257.79万吨。

　　上周沥青出货量为39.9万吨，环比下降3.6万吨，同比增长8.1%。

　　6、房地产市场

　　上周30城商品房成交面积为217.34万平方米，环比上升23.65万平方米，同比下降8.2%。

　　上周土地成交面积为960.88万平方米，环比下降395.94万平方米。

　　上周成交土地溢价率为10.05%，环比上升8.85个百分点。

　　上周城市二手房挂牌量指数为15.96，环比下降2.56%。其中，一线城市环比下降1.98%，二线城市环比下降2.26%，三线城市环比下降2.78%。

　　上周城市二手房挂牌价指数为154.64，环比下跌0.15%。其中，一线城市环比下跌0.17%，二线城市环比下跌0.23%，三线城市环比下跌0.12%。

　　7、出行与物流

　　上周地铁客运量41125.24万人次，环比上升507.84万人次，同比上升5.0%。

　　上周，SCFI为2072.71，环比上涨30.7%，CCFI为1117.61，环比上涨0.9%，宁波出口集运指数（NCFI）为1676.25，环比上涨51.5%。

　　上周国内民航航班执行89209架次，环比上升0.1%，同比增长2.3%。

　　上周铁路货运量为7776万吨，环比上升1.24%。

　　上周高速公路货车通车量为5540.8万辆，环比下降0.88%。

　　上周港口货物吞吐量27134.8万吨，环比上升2.8%。

　　上周邮政快递揽收量41.47亿件，环比上升1.97%。

　　风险提示

　　地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

　　以上内容来自于2025年6月3日的《如何看待5月宏观经济形势——显微镜下的中国经济（2025年第20期）》报告，报告作者张静静、张一平，执业证号S1090522050003、S1090513080007，详细内容请参考研究报告。