晶科科技资产出售加速边际收益递减 上网电价持续下滑有息负债超180亿

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，晶科科技发布公告，拟将名下的光伏电站设备全部销售给中建投租赁股份有限公司（以下称“中建投租赁”），并同步将上述项目公司的持股平台横峰县晶格电力有限公司的100%股权转让给金建（天津）企业管理有限公司（以下称“天津金建”），本次设备销售及股权转让价格合计28652.45万元，涉及光伏电站并网装机容量约76.55MW。

　　这是公司与中信金融租赁达成320MW户用光伏资产包交易后，2个月内的又一次资产处置。

　　值得注意的是，虽然晶科科技加速变卖资产，但在上网电价下滑的背景下，公司业绩仍不增反降，存货和存货周转率进一步背离，轻资产战略的推进并不顺利。

　　2020年上市以来，晶科科技通过各种渠道直接融资超100亿，由于资本开支常年高于经营现金流，有息负债仍不断攀升。更令人担忧的是，出售电站对业绩和现金流的边际贡献也在大幅下降，所谓“滚动式开发”的前景不容乐观。

　　上网电价下滑全年增收减利 存货和周转率背离加剧

　　日前，晶科科技发布公告称，公司下属4家工商业分布式光伏电站项目公司将其名下光伏电站设备全部销售给中建投租赁，交易额2.87亿元。同时，上述项目公司的持股平台横峰晶格100%股权以1万元价格转让给天津金建，涉及并网装机容量约76.55MW。

　　2个月前，公司刚与中信金融租赁达成320MW户用光伏资产包交易。然而，加速变卖资产的同时，公司业绩却不增反降。

　　2024年，晶科科技全年营业收入47.75亿元，同比增长9.25%，归母净利润仅为3.24亿元，同比下降15.39%。更值得关注的是扣非净利润，大幅下滑41%至1.48亿元。

　　晶科科技表示，本次交易符合公司“滚动开发”的轻资产运营战略，有利于进一步优化资产结构，加快资产周转效率，缩短投资变现周期。

　　然而，公司存货却逐年走高，同时存货周转率逐年下降，营运能力不断下滑。

　　公司营收增长主要依靠自持电站规模的扩张。截至2024年底，晶科科技自持电站装机容量达6.45GW，同比增长20%。其中新增装机并网约1879MW，同比下降约20%，全年发电量67.14亿千瓦时，同比增长27%，但弃光限电率上升导致发电收入增速显著低于发电量增速。

　　上网电价持续下滑直接影响公司利润空间。券商研报显示，以电费收入、结算电量观察电价变动，晶科科技2024年平均电价约0.487元/千瓦时，较2023年0.580元/千瓦时下滑约0.09元/千瓦时。

　　此外，光伏行业弃光限电率的提升，叠加行业普遍受到消纳限电、市场化交易、分布式入市政策等多重因素扰动，进一步影响了公司盈利水平。

　　今年一季度，公司营收同比增长43%至11.12亿元，亏损0.35亿元，尽管较去年同期0.99亿元亏损有所收窄，但连续亏损仍凸显主营业务的盈利困境。

　　直接融资超百亿有息负债仍达180亿 资产变卖加速边际收益递减

　　2020年5月，晶科科技在A股上市，至今5年时间内，公司通过IPO、定增、可转债和债券等各种渠道，累计直接融资达100.11亿元。然而，由于资本开支常年高于同期经营现金流，有息负债仍在不断攀升。

　　2024年，晶科科技财务总监曾在业绩说明会上承诺“优化资本结构”，但现实是公司财务结构仍隐患重重。

　　统计显示，截至2025年一季度末，晶科科技账面现金65亿元，背负有息负债超180亿元，期末有息负债率41.81%，资产负债率63.28%，均高于行业平均水平。

　　此外，公司控股股东晶科集团股权质押比例达59.91%，占总股本14.32%，反映股东资金链同样紧张，融资能力已近极限。

　　面对日益紧张的资金压力，资产转让成为晶科科技的求生之策。

　　2024年，晶科科技地面集中式、工商业分布式、户用光伏分别转让301MW、55MW、434MW，同比分别增加80MW、减少51MW、增加169MW。

　　而与此同时，2024年晶科科技出售电站对业绩税前影响数为2.86亿元，相比2023年的3.75亿元，贡献明显下滑，显示出随着转让频次增加，资产质量或交易溢价能力正在下降。公司“轻资产运营”战略模式可持续性存疑，优质资产逐步出售后，剩余资产能否吸引买家尚未可知。

　　值得注意的是，在甩卖国内资产同时，晶科科技却斥资收购关联方海外项目。上交所曾就公司收购阿根廷光伏项目下发问询函，要求披露标的债务形成原因、偿债计划及交易合规性。此外，公司阿布扎比项目承担标的企业数亿元债务的“承债式收购”模式也可能隐藏表外负债风险。

　　中东地缘政治紧张及国际光伏贸易政策变化等海外政治与经济环境的不确定性，可能进一步影响项目预期回报率，并加剧公司的偿债压力。

　　随着最新2.87亿元设备转让交易的披露，晶科科技似乎已逐步陷入“不出售资产难以缓解债务压力，频繁出售又削弱未来盈利能力”的两难境地，公司“滚动式开发”的前景不容乐观。