信达证券:行情可能重演14年下半年 有较大的概率发展为全面牛市
有鱼爱电影 2025-07-14 01:40 18 浏览 0 评论
(转自:樊继拓投资策略)
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策略观点:可能重演14年下半年
去年9月以来,市场的表现和盈利脱钩,这一特征和2013-2015年非常类似。2011-2012年通缩前期,股市熊市,2014-2015通缩后期,股市牛市。背后的原因是,在PPI下降的初期,盈利的负面影响占主导,但PPI下降到负值足够长时间后,政策和流动性因素可能会持续改善,导致股市表现和盈利脱钩。对比各类利率,能够看到,当下的10年期国债利率只有2014年的一半左右,而且过去2年下降的速度幅度也不弱于2014年。资产荒的环境下,已经对市场产生影响的是保险资金,我们认为后续随时可能会加强的是居民资金。2014年7月突破后的牛市,事后来看并不是盈利强的牛市。但在指数刚突破的2014年7月,经济指标出现了连续多个月的持续反弹,比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时,更重要的是2014年Q2,房地产政策明显转向积极,全国各地放开限购。当下的“反内卷”政策是积极的信号,但力度上弱于14年7月的地产政策拐点。所以,战略上我们认为下半年会出现类似2014年下半年的行情,但战术上,这里的突破可能不会很顺畅。
(1)2014-2015年,PPI持续下行,但牛市越来越强。去年9月以来,市场的表现和盈利脱钩,这一特征和2013-2015年非常类似。2011-2015年,经济从高点回落,PPI从通胀的状态进入持续通缩,各行业有产能过剩现象。PPI从高位回落到通缩的初期(2011-2012年),股市是熊市,但是通缩的后期(2014-2015年)股市是牛市。从当下的PPI数据也能看到,2021-2023年,伴随PPI的下降,股市持续下跌,但近期虽然PPI依然有下降的压力,股市反而很强。
背后的原因是,在PPI下降的初期,盈利的负面影响占主导,但PPI下降到负值足够长时间后,政策和流动性因素可能会持续改善,导致股市表现和盈利脱钩。去年9月以来,我们能够明显看到,经济预期的下降、房地产数据和PPI数据的波动对股市影响越来越小,这可能意味着股市已经进入了类似2013-2015年的阶段。
(2)宏观层面的资产荒可能超过了2014年。如果是流动性和政策驱动的牛市,那么资产荒的逻辑就会比盈利的逻辑更重要。如果对比各类利率,能够看到,当下的10年期国债利率只有2014年的一半左右,而且过去2年下降的速度幅度也不弱于2014年。并且考虑到现在的房地产市场弱于2014年,所以资产荒可能比2014年更严重。
资产荒的环境下,已经对市场产生影响的是保险资金,我们认为后续随时可能会加强的是居民资金。2020年疫情以来,居民存款增加较快,之前流入股市较少,我们认为主要是因为股市尚未形成稳定的赚钱效应。随着去年9月,股市熊转牛以来,股市的赚钱效应逐渐企稳,居民资金加速流入的条件逐步具备,下半年需要重点跟踪。
(3)短期来看,微观层面的变化还没有14年7月那么大。2014年7月突破后的牛市,事后来看并不是盈利强的牛市,上市公司ROE从2014年Q2开始再次下降,并且持续到2016年初。但在指数刚突破的2014年7月,经济指标出现了连续多个月的持续反弹,比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时,更重要的是2014年Q2,房地产政策明显转向积极,全国各地放开限购。7月以来投资者对房地产政策和“反内卷”政策关注度较高,这是乐观的迹象,但力度相比2014年7月的房地产政策变化尚且更弱。
微观流动性层面,2014年7月突破之前融资余额持续增长,比指数更早创新高,并在指数突破后加速流入。居民股票开户数和指数同步回升。最近1个季度,融资余额、证券私募发行回升,不过整体居民资金流入力度尚且弱于2014年7月。
(4)当下的判断:战略上当下类似2013和2019年,后续有较大的概率发展为类似2014年下半年的全面牛市。但战术层面,指数快速突破去年10月8日以来震荡区间还需要时间。战略上,当下的震荡市的特征有:估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃,这些更像2013年-2014年中和2019年,最终的结局大概率是更全面的牛市。但战术层面,对比之前震荡市升级为全面牛市临界点(2014年7月和2020年7月)的催化因素。目前经济高频指标和政策均没有出现短期超预期的变化,估计快速突破概率不高。我们认为,市场在7月可能还会有震荡回撤,不过幅度可控。Q3后期或Q4,盈利和政策层面,如果有一个往乐观方向转变,市场有望回归牛市状态。
(4)近期配置观点:季度内偏价值,等Q3后期再增加弹性行业配置。
配置风格展望:7月季报期,风格容易短暂高低切。新消费投资方法和AI投资方法有相似的地方:都是少部分公司业绩和产业逻辑较好结合,其他大量二三线标的大多是估值修复。由此导致股价过度扩散后,在接近季报期,往往会出现阶段性回撤。不过由于产业逻辑依然成立、其他行业盈利不强,所以可能还会有第二波或第三波机会。AI经历过一个季度的休整,逐渐进入左侧观察区。参考13-15年移动互联网的经验,休整1-2个季度后可能还会再有表现。金融周期中银行可以持续超配,其他的金融周期观察政策变化,我们认为年内可能会出现类似2014年Q4的行情,新增经济政策和居民增量资金流入可能会共振。
配置行业展望:(1)进可攻退可守(银行、非银):海外经济敏感性低,国内政策敏感性高;指数权重相比投资者配置比例大;长期破净个股占比多,市值管理受益方向。(2)房地产(左侧布局新一轮政策):估值位置偏低;稳增长政策可能还有新增举措,股价表现可能要等政策变化。(3)有色金属:产能格局强,经济弱受影响小,经济强或政策多受益;内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。(4)传媒:AI季度休整尾声,传媒估值性价比不错,AI下一波关注应用变化;(5)军工:独立的需求周期,内外部特殊环境下,军工可能会有持续的主题事件催化。
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本周市场变化
本周A股主要指数大多上涨,其中创业板50(2.65%)、创业板指(2.36%)、中证500(1.96%)涨幅靠前,上证50(0.60%)、中小100(0.73%)、沪深300(0.82%)涨幅靠后。申万一级行业中,房地产(6.12%)、钢铁(4.41%)、非银金融(3.96%)领涨,煤炭(-1.08%)、银行(-1.00%)、汽车(-0.41%)跌幅居前。概念股中,固态电池(16.98%)、氢能源(13.81%)、稀土永磁(9.60%)领涨,远程办公(-7.65%)、特朗普概念股(-2.71%)、网络安全(-2.34%)领跌。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动,历史规律可能会失效。
本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。
本文源自报告:《可能重演14年下半年》
报告发布时间:2025年7月13日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:樊继拓 S1500521060001 ;李畅 S1500523070001
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