就业问题的重要性现已超越通胀 —— 即便关税压力持续攀升

　　特朗普总统推出的关税政策，已不再只是华盛顿的政策辩论议题 —— 它正逐渐影响到你的食品杂货账单、返校购物清单，甚至你驾驶汽车的零部件及售价。

　　8 月消费者价格指数（CPI）报告显示，汽车、家居用品、食品等受关税影响较大的品类价格居高不下，这让政策制定者难以忽视贸易政策带来的后续影响。

　　“当我看到服装价格上涨 0.5% 时，这背后就是关税的影响，” 针对这份数据，RSM 会计师事务所首席经济学家乔・布鲁苏埃拉斯（Joe Brusuelas）向雅虎财经表示，“考虑到北美食品供应链的构成，当食品价格上涨时，同样是关税在推波助澜。”

　　具体来看，上月食品价格上涨 0.5%，其中 “家庭食品” 指数（即食品杂货账单）涨幅达 0.6%，为 2022 年 8 月以来的单月最大涨幅。咖啡、牛肉、大米及新鲜农产品价格均出现显著上涨。

　　受影响的不止食品杂货领域。汽车零部件价格上涨 0.6%，新车价格上涨 0.3%，家具及床上用品价格同样上涨 0.3%，较去年同期高出近 5%。就连工具、五金、户外设备及用品这类受关税冲击最严重的制造业相关品类，8 月价格也上涨了 0.8%。

　　但关税并非唯一的问题。服务类通胀居高不下的态势依然明显。8 月机票价格飙升 5.9%，而 7 月已上涨 4%；住房成本也超出预期，涨幅高企。

　　“在即将开启降息周期的前夕，这样的通胀数据显然不是我们希望看到的，” 布鲁苏埃拉斯表示。

　　尽管存在这样的警示，美联储仍计划于下周启动降息。杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）已释放相关信号，市场也已将降息预期纳入定价。而这一决策的核心考量并非通胀，而是就业。

　　美国每周首次申领失业救济人数刚刚达到 26.3 万人，为近四年来最高水平。美国劳工统计局的初步估算显示，截至 2025 年 3 月的 12 个月里，新增就业岗位比此前统计少了近 100 万个。就业市场的放缓趋势仍在持续：8 月非农就业人数仅增加 2.2 万人，过去三个月平均每月新增就业仅 2.9 万人。

　　短短数月间，美联储官员此前一直称赞的 “稳健” 经济，如今看来已不再稳健。

　　对鲍威尔及其团队而言，这构成了一个棘手的平衡难题：降息行动启动过早（或幅度过大），可能会在关税推高物价的同时进一步加剧通胀；行动过慢（或力度不足），则可能导致劳动力市场的裂痕加深，使经济更接近衰退 —— 即陷入令人担忧的 “滞胀” 困境。

　　这就像一场精细的平衡舞，而历史表明，美联储并非总能把握好时机，特朗普总统也时常喜欢以此提醒美联储主席。

　　投资者对此的解读存在分歧 —— 若直接询问他们的看法，散户情绪显然十分低迷。在最新的美国个人投资者协会（AAII）调查中，仅 28% 的投资者认为自己是 “看涨派”，而近 50% 的投资者持看空态度，这是自 4 月关税引发市场低谷以来最悲观的调查结果。

　　但从实际市场行为来看，情况却截然不同：投资者推动市场再创一系列历史新高。

　　花旗集团的莱夫科维奇指数（Levkovich Index）通过整合保证金融资、期权交易活动等硬数据计算得出，当前数值为 0.46，仍处于 “过度乐观” 区间。尽管较今年夏初的峰值有所回落，但仍远高于 0.38 的 “过度乐观” 阈值（该阈值意味着市场仓位已过度拉伸）。从历史数据来看，出现这类指数水平后，市场往往会迎来回报走弱的阶段。

　　换句话说，普通民众可能正准备应对更多经济阵痛，而华尔街的仓位仍处于过度拉伸状态。就在本周，富国银行、巴克莱银行、德意志银行及亚德尼研究公司均上调了标准普尔 500 指数的目标点位，理由是企业盈利表现稳健，且人工智能（AI）投资周期仍在强劲推进。

　　德意志银行目前预测，该指数将在 2025 年达到 7000 点；富国银行将年末目标点位设定为 6650 点；巴克莱银行将 2025 年展望上调至 6450 点；亚德尼研究公司则将年末预期上调至 6800 点，甚至认为该指数有 25% 的概率 “暴涨” 至 7000 点。截至周四收盘，标准普尔 500 指数略低于 6600 点。

　　但这种乐观情绪背后潜藏着警示：尽管劳动力市场出现裂痕、物价居高不下表明经济基本面已不够稳固，但美联储宽松的政策可能会进一步放大投资者的 “错失恐惧症”（FOMO）。

　　尽管如此，看涨观点的逻辑依然清晰：只要 AI 领域投资持续流入，市场上涨趋势就会延续。正如巴克莱银行策略师维努・克里希纳（Venu Krishna）所言：“宏观经济面临压力，但我们更愿意看到‘半杯水’中满的那一半。”

　　可一旦这 “半杯水” 出现裂痕（即经济基本面进一步恶化），无论美联储试图以多快的速度 “修补漏洞”，市场的上涨势头都可能随之破灭。