申万宏源策略：“四月决断”的市场影响

有鱼爱电影 2025-03-23 19:30 4 浏览 0 评论

　　一、短期调整触发的因素：

　　1． “四月决断”窗口临近，经济和A 股一季报迎来验证期，基本面影响市场的权重提升。

　　4 月需关注宽财政执行和效果。一季报期临近，缺乏短期基本面支撑的主题方向可能休整。

　　2．美对华再加征关税担忧增加。特朗普的战术目标明确：通过关税威胁，开启与主要贸易伙伴的谈判，以求攫取既得利益，恢复美国经济和财政平衡。25Q2 特朗普加码关税威胁可能和中国出口自然回落叠加，加剧经济预期波动，压制风险偏好。

　　3．国内AI 出现了阶段性的催化空窗期。随着股价调整，一些偏谨慎的叙事开始出现，比如大模型进步偏慢，未出现颠覆性的功能突破；应用落地偏慢，尚未看到爆款应用。AI产业趋势下，后续应用催化出现有必然性，但时点几乎无法预测。阶段性谨慎叙事出现，趋势行情中出现了调整波段，科技消化短期性价比问题。

　　二、讨论“四月决断”的4 个关键影响因素

　　1．业绩验证期：互联网巨头 + 运营商资本开支高增情况下，国内AI 算力产业链营收和净利可能在25Q1 便出现改善迹象。短期由于预期过高带来的所谓巨头资本开支低于预期，也不会改变边际改善的确定方向。所以，业绩验证期，国内AI 趋势不是“证伪”，而是“聚焦”，业绩期不是科技大幅调整的因素。另外，24 年报和25 一季报总体业绩验证仍偏弱，市场已有充分预期，业绩期悲观预期额外发酵的概率也不大。

　　2．四月经济验证：当前顺周期改善的预期偏低。政策相机决策，可能及时应对经济下行风险。25Q2 出现经济偏弱，政策宽松受限组合的概率较低。4 月经济验证对市场的边际影响也是有限的。

　　3． 4 月1 日美国关税研究报告出炉，4 月2 日美国对全球征收对等关税，并发布“关税编号”。我们提示，这个关键窗口“利空出尽”的意义可能有限。短期市场对中美开启谈判的关注度提升，后续还有加征关税的威胁。我们依然提示，出口自然回落 + 特朗普关税威胁加码，可能使得海外衰退交易的的影响向A 股映射。宏观预期波动放大，风险偏好退潮，A 股科技股也会调整，可能是二季度A 股调整的宏观原因。

　　4． AI 产业趋势催化，应该是一个“大模型和算力相互促进，支撑应用突破”的过程。基础层（大模型）的突破是每一轮行情的基础，应用的充分开发，爆款应用的催化，是每一轮行情的高峰。我们现在处于等待爆款应用催化的阶段，市场缩量调整，调整的幅度和时间都有限。后续应用进一步开发落地，科技还会有再创新高的机会。我们认为，科技中级别调整，可能是本轮应用兑现后，基础层限制了应用的进一步突破，这个阶段可能出现以季度为单位的调整。这里我们参考2023 年7 月-10 月，美股科技股调整的历史经验，彼时应用落地低于预期，算力投资超前，英伟达高盈利能力无法维持的担忧发酵。

　　三、25Q2 防御思维占优阶段，看好高股息有绝对 + 相对收益。维持中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调整的窗口未到。继续推荐：国内AI 算力和应用、具身智能、低空经济的投资机会。港股A 股化进行时，港股高股息和港股互联网在各自风格中都是更优选择。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期