寒武纪半年报开始狂飙，43倍营收暴增对得起暴涨的股价吗？

　　来源：小财神966

　　寒王炸裂的中报必然刷屏了。先看看人生赢家列表。

　　羡慕不来，看财报吧。营收暴增4347.82%，从去年同期的6476万飙升至28.81亿；净利润更是从亏损5.3亿直接扭亏为盈，狂赚10.38亿。当然，如果只是这个利润，这对一家5500亿市值的公司来说，还需要200多年这样的利润才能回本。

　　然而市场显然不想等200年。下面简单拆解下这份 “疯狂” 的半年报。

　　一、营收 43 倍暴增：核心数据拆解，增长靠什么？

　　要理解寒武纪的 “爆发式增长”，先看关键财务数据的对比 ——2025 年上半年的营收、利润与去年同期相比，堪称 “天翻地覆”。

　　从数据能清晰看到，寒武纪的增长不是 “单点爆发”，而是 “营收、利润、现金流” 三驾马车同时发力。具体来看，增长逻辑有两个关键支撑：

　　1． 主力产品 “放量”：云端产品线成 “现金牛”

　　报告明确提到，云端产品线（云端智能芯片及板卡、智能整机）是营收核心来源—— 这类产品主要用于数据中心、云服务器，正是当下 AI 大模型训练、互联网企业算力扩张的 “刚需品”。更关键的信号是 “合同负债” 的暴涨：2025 年上半年合同负债达 54.34 亿元，而去年同期仅 88.62 万元，增长超 612 倍（图表 2）。这意味着 “已打钱等交货” 的订单积压严重，侧面证明市场需求真实且旺盛。

　　2． 客户 “破圈”：从 “试水” 到 “规模化落地”

　　过去寒武纪的客户以 “小众场景” 为主，2025 年上半年则实现了关键行业突破。

　　运营商领域：提供深度优化的算力解决方案，保障客户业务稳定性；

　　金融领域：支撑银行、基金公司的大模型训练，推进大模型在风控、投研等场景落地；

　　互联网领域：适配DeepSeek、阿里 Qwen、腾讯 Hunyuan 等热门大模型，多模态场景性能达 “业界领先”；

　　垂直行业：在智慧矿山、智慧能源领域助力传统企业数字化升级。

　　不过争议点也很突出：前五大客户贡献了 85.31% 的营收（图表 3），客户集中度极高。肯定会有人质疑 “是否依赖单一大客户订单”，若未来字节需求收缩，增长也会承压。

　　二、研发投入 “看似降实则精”：15.85% 占比背后的技术布局

　　聊科技公司，研发是 “生命线”。寒武纪 2025 年上半年研发投入占营收比例减少675%，引发 “是否减少研发” 的争议？

　　财务叶总监要凡尔赛了：难道不是因为业务增长实在太快了？

　　1． 研发 “质效提升”：钱花在 “刀刃上”

　　报告显示，研发重点集中在两大方向，均为 AI 芯片的 “核心战场”：

　　硬件端：新一代智能处理器微架构（针对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型优化，提升性能、降低功耗）；

　　软件端：训练软件平台支持PyTorch最新版本，推理软件平台优化DeepSeek-R1-671B 等大模型性能，适配 vLLM 推理引擎，解决 “芯片能用、好用” 的生态痛点。

　　2． 团队 “精锐化”：高学历研发占比超 8 成

　　2025 年上半年，寒武纪研发人员达 792 人，占员工总数 77.95%，且 80.18% 拥有硕士及以上学历 —— 这个比例在国内芯片企业中处于顶尖水平，相当于 “每 10 个员工里 8 个是高学历技术人才”，为长期技术突破奠定基础。

　　不过，与英伟达百亿美元研发相比，投入量级差距悬殊。短期靠适配现有模型能赚一波，但长期要突破生态垄断，需要持续百亿级研发投入，寒武纪目前的体量还需加码。

　　这轮离火运的牛市，必然是科技的牛市，AI芯片首当其冲。一想着还有近20年的炒作，没上车的是真焦虑啊。