美联储“恐慌指标”或指向经济停滞，而非滞胀

　　美联储官员原本就预计将于下周降息，而近期数据显示就业市场长期疲软、通胀担忧有所缓解，这或许也让他们距离终结一场持续数月的 “滞胀风险之争” 更近一步。

　　今年夏季起，美联储的论调已开始转变：7 月，两名美联储理事因担忧就业市场风险，主张当时就应降息，成为首批持不同意见者；随后，其他官员也开始淡化通胀问题，更多聚焦于经济放缓及就业岗位流失风险。

　　随着美联储 9 月 16 日至 17 日会议临近，最新一批数据显示，8 月美国失业率升至 4.3%，且经修正后，6 月经济实际出现就业岗位减少。若 6 月初步统计时便能获取这一修正数据，或许会影响美联储 7 月 30 日的决策 —— 当时美联储决定将基准利率维持在 4.25%-4.50% 区间（该利率水平自去年 12 月起未发生变动）。

　　此外，本周发布的就业数据基准修正报告显示，在截至今年 3 月的 12 个月里，美国新增就业岗位数量比最初报告少了近 100 万个。

　　8 月消费者价格涨幅虽高于前一个月，但最新一周的首次申领失业救济人数大幅攀升，这一数据进一步表明劳动力市场正在降温。

　　当前局面与去年夏季颇为相似：当时就业增长放缓、历史数据遭下调，促使美联储在 9 月会议上宣布降息 50 个基点。尽管市场分析师（包括路透社近期调查中 107 位经济学家里的 105 位）预计下周仅会降息 25 个基点，但最新数据可能会促使美联储官员调整预期 —— 从 “防范通胀” 转向 “捍卫就业市场”，进而预测降息速度将更快、节奏更平稳。

　　复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）首席经济学家尼尔・杜塔（Neil Dutta）在报告中写道：“美联储下周应降息 50 个基点…… 劳动力市场降温速度快于年初水平，隐性失业率（就业不足率）上升速度超过失业率本身；关税相关的成本转嫁幅度未达预期；通胀预期也保持温和。”

　　不过杜塔补充称，他预计美联储负责制定政策的联邦公开市场委员会（FOMC）最终会 “折中选择降息 25 个基点，同时以更强硬的承诺为就业市场提供支撑”。

　　这一承诺或许会体现在政策制定者更新的经济预测中 —— 涵盖今年年底至 2028 年的通胀、失业率及美联储政策利率预期。这份季度预测报告将与周三发布的最新政策声明一同公布，而当前正值唐纳德・特朗普总统要求降息，并采取措施扩大对美联储的影响力（包括试图解雇美联储理事莉萨・库克），因此该预测报告相当于一次重要的 “市值重估” 操作。

　　6 月发布的上一份季度预测显示，美联储官员预计今年将降息两次（每次 25 个基点），但 19 位官员中有 7 位认为不会有任何降息动作 —— 当时他们正担忧特朗普的关税政策可能会干扰 “将通胀拉回 2% 目标” 的进程。

　　此前，美联储内部及金融市场甚至曾讨论 “滞胀风险”—— 滞胀即高通胀、高失业率与经济增长停滞并存的现象，美国上一次出现这一情况是在 20 世纪 70 年代至 80 年代初。

　　但今年夏季的数据逐渐缓解了这一担忧，转而引发人们对就业市场走向的不安。

　　就业数据拉响警报

　　关税对消费者价格的转嫁效应比预期更为温和。尽管预计今年通胀会加速上涨，且 2025 年底通胀率可能比美联储目标高出 1 个百分点甚至更多，但政策制定者已逐渐接受一个观点：任何由关税引发的物价上涨都属于一次性价格冲击，他们在很大程度上可以忽略这种冲击。

　　美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）上月在怀俄明州举行的美联储研究会议上表示，这一观点是 “合理的基本假设”。最新数据进一步印证了一个判断：提高进口税与限制移民的举措，对经济增长的拖累可能超过其对消费者价格的推升作用。

　　与此同时，近期发布的就业数据基准修正报告显示，2025 年初的就业增长远低于此前预期 —— 而年初正是一个关键节点：当时官员们因担忧关税可能再度推高通胀，决定暂停原本预计的年内一系列降息行动。

　　根据当时可得的统计数据，就业市场并未引发担忧。但剔除 2024 年底两个月（特朗普 11 月当选后，企业信心高涨，就业增长一度飙升）的数据后，修正后的数据显示，2024 年 4 月至 2025 年 8 月期间，美国月均新增就业岗位可能仅为 4 万个，这一增速对美国经济而言几乎等同于 “停滞”。

　　目前失业率仍维持在相对较低水平，但这完全是因为移民限制同时放缓了可用劳动力数量的增长。

　　其他警示信号也在增多：各行业就业增长的覆盖范围已收窄至经济衰退前的水平；与最新就业修正数据一同发布的报告显示，美国新增就业岗位的大型郡数量，降至除新冠疫情期间外 14 年来的最低水平。

　　通常在经济放缓时最先上升的黑人失业率，从特朗普重返白宫后的首个完整月份（2 月）的 6% 升至 8 月的 7.5%；相比之下，白人失业率从 2 月的 3.8% 微降至 3.7%。

　　纽约梅隆投资公司（BNY Investments）首席经济学家、前美联储职员文森特・莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，鉴于市场预期今年物价上涨将加快，美联储下周不会宣布 “战胜通胀”，甚至不会就降息节奏做出明确承诺。

　　他指出，美联储官员愿意降息 25 个基点，但 “我认为他们会将其定义为一次‘重新校准’”—— 此前他们已得出结论：关税对物价的影响将小于担忧，且不太可能引发持续性通胀。但 “承诺连续降息？他们目前还没到这一步…… 我认为当前宏观经济并不需要连续降息，也不认为委员会（成员）希望这样做，至少多数成员不希望。”

　　事实上，美国消费者支出的表现好于预期，同时人工智能领域的投资增长也推动了产出提升。

　　但就业增长放缓是不争的事实。

　　楚穆拉经济分析公司（Chmura Economics & Analytics）经济学家弗朗西斯科・伦纳（Francesco Renna）表示，该公司的 JobsEQ 数据库显示，当前职位空缺数量较去年同期下降逾 7%，较 2023 年下降 “显著的” 27.1%。他称：“美国就业增长确实正在失去动力。”