赵建：8月利润飙升之谜

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　　来源：西京研究院

　　在各项宏观指标突然调头向下，经济加速探底让人担忧的同时，8月利润突然大幅飙升，单月规上利润增速同比达到了20.3%。要知道上个月的利润增速还是负增长1.5%！

　　究竟发生了什么，让8月规上企业利润突然大幅飙升？中国经济探底成功，微观面开始回暖了吗？有人惊呼企业利润大幅增长，中国股市的“戴维斯双击”时刻到来，股市牛市才刚刚开始。

　　或许不用高兴得太早。接下来着重分析8月企业利润飙升的主要原因：

　　PART 01

　　利润飙升的主要原因

　　去年基数太低

　　8月企业利润飙升，主要原因是去年基数太低：去年8月利润当月同比由前值的4.1%降至-17.8%。所以剔除低基数效应，8月利润并未出现多大的改善。1—8月的利润累计同比只有0.9%，当然也是今年首次由负转正。

　　“反内卷”阻止价格下滑

　　“反内卷”阻止的价格下滑，是另一个重要原因。8月营收表现的是“量缩，价升”，工业增加值同比增速由前值的5.7%小幅放缓至5.2%，PPI同比则由-3.6%回升至-2.9%。要知道，中国这个大工业体系，特别是上游企业有个特点，就是固定资产重、经营杠杆高，价格的小幅改善会带来利润的大幅增长。因此，“反内卷”政策在价格上的“一小步”，却是利润增速变动的“一大步”。这体现在8月企业营收利润率上，也是大幅改善的。

　　某些行业表现较好

　　某些行业表现较好，拉动了整个规上企业的利润增速。1—8月份，原材料制造业利润同比增长22.1%，较1—7月份加快10.0个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点。其中，钢铁行业同比扭亏为盈，实现利润总额837.0亿元；有色行业利润增长12.7%，较1—7月份加快5.8个百分点。在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电气机械行业利润增长较快，增速分别达37.3%、11.5%。

　　这些行业利润显著改善的可能原因：一是出口拉动，这从出口的行业数据里能看出。虽然中美贸易战对出口产生了明显的不利影响，但一带一路国家、中东等地区的基础设施建设需求最近的确在大幅提高。二是上半年中国为应对特朗普关税战推出的“两重两新”，带来了中游设备制造和下游消费品设备制造业经营利润的改善。这些行业企业利润的改善会带来资本支出的增加，从而将投资需求一直传递到第三季度，支撑了8月企业的利润。在低基数效应下，只要8月利润不大幅下滑，同比增长肯定就会飙升。

　　当然也不排除8月股市火热，创业板一个月就涨了24%，很多企业的投资收益大幅增长，致使营业外收入大幅飙升。我们注意到了很多企业的利润大幅高于主营毛利润。

　　PART 02

　　宏观经济运行的折点分析

　　8月企业利润大幅增长，更像是一个折点，一个断层，一般来说是遇到了某种冲击，发生了深层的结构性变化。现代经济的运行一般来说都是平滑的，除非遇到巨大的外生冲击，否则不会大起大落。最近五年，有几个重大的冲击造成了宏观运行曲线的断层线：2020新冠疫情，2021三条红线，2022俄乌战争，2022chatgpt，2023硅谷银行，2024年中国股市的924，2025特朗普关税战．．．．．．

　　这一系列大大小小的事件，对相关的宏观经济曲线造成了或大或小的冲击，也造成了后面一系列的次生冲击。8月规上企业利润增速的飙升，在宏观经济运行曲线上就是一个折点，也遇到了一个重大的政策冲击——反内卷。反内卷导致某些资源和产品价格上升，在大工业体系的经营杠杆和财务杠杆双重乘数下，利润也出现了大幅增长。

　　当然，除了反内卷的政策冲击之外，还是因为与去年8月的向下折点形成镜像，受惠于低基数效应。因此只是一次统计意义上的回补，并不意味着中国经济出现了惊天大反转的迹象。对于宏观经济，还是那句话：加速探底，形势紧迫。当然，8月利润飙升也不是坏事，至少表明今年的8月没有重蹈去年8月利润塌方的悲剧，中国经济正在加速筑底。当然，政策冲击带来的结构性变化是“反内卷”引起的行业集中度提高，很多中小企业注定在前后夹击下被淘汰。这对接下来的股市和上市公司（能上市的企业一般是受益企业），肯定也不是坏事，至少会提振大家对基本面的预期。