天风证券：赤子城科技AI+创新拓增长 评级“增持”

　　天风证券发布研报称，考虑到赤子城科技（09911）多元化的产品矩阵开花结果和AI技术对业务的驱动效应显著，不断做深打透其社交娱乐业务并夯实第二增长曲线，未来公司业绩有望继续取得增长。该行将FY2025-FY2027公司收入预测由67.1/77.5/89.5亿元调整为69.1/85.5/102.5亿元；归母净利润预测由10.18/11.61/13.51亿元调整为10.18/12.91/15.51亿元，调整为“增持”评级。

　　天风证券主要观点如下：

　　多元化产品组合促增长，AI深度赋能价值凸显

　　根据公司2025中期业绩公告，公司2025H1营业收入达31.81亿元，同比+40.0%。其中社交业务（主要为包括MICO、YoHo、TopTop和SUGO在内的泛人群社交业务和包括HeeSay、Blued和Finka在内的多元人群社交业务）收入约28.34亿元，同比+37.0%。其中SUGO持续深挖用户需求、丰富产品功能和变现场景，并结合区域特点增加优质内容供给，期内收入同比增长超100%，利润增长超150%。TopTop社区生态进一步获丰富，在中东北非的优势地位不断巩固，同时积极开拓新市场，期内收入同比增长超100%，利润增长超100%。MICO、YoHo两款产品为公司稳定贡献收入及利润；创新业务收入约为3.47亿元，同比+70.5%，主要系公司的流量变现、社交电商等业务的稳步发展，以及公司研发的精品游戏亦贡献了收入。

　　自去年首次贡献收入后，精品游戏业务正式开启盈利回收期，以《Alice‘s

　　Dream：

　　MergeGames》为代表的旗舰游戏进入长线运营阶段。新产品开发布局顺利，社交电商业务亦保持快速发展。2025年上半年，荷尔健康利润同比增长超100%，其在健康服务细分赛道内的领先地位亦进一步巩固。公司25H1经调整EBITDA达6.5亿元，同比+44.0%。该行认为，2025上半年，公司后发产品在业务构成中贡献更大的价值，先发产品亦稳健发展。公司通过多元化产品组合、深度本地化运营和AI技术赋能实现了战略的前瞻性及抗风险能力；同时，在继续推进“产品复制+国家复制”的策略下，公司的核心业务具备稳健增长的内生动力。

　　创新产品加速布局，本地化市场做深打透

　　根据公司2025中报，公司积极布局创新产品，探索社交娱乐新机遇。2025上半年，公司积极投入的短剧业务初见成果；同时，公司还上线了AI创意内容社区Aippy，凭借领先的AI生成能力，让用户可以用自然语言生成网站、小游戏等互动式创意内容，切入AIAgent及AI内容社区赛道。与此同时，公司长期深耕全球社交娱乐赛道，2025年上半年，公司的核心产品在中东北非市场的业务规模同比增长超60%。在中东北非、东南亚等优势市场继续巩固市场地位的同时，公司亦积极拓展新市场，完善全球社交娱乐版图。2024年，公司在沙特利雅得设立了中东北非区域总部，进一步强化了公司与中东市场的链接。2025年上半年，公司在中国香港设立了全球总部，这标志着公司的全球化战略迈入新的阶段。该行认为，随着AI技术的快速突破以及全球用户对社交娱乐的需求的进一步增长，公司不断深化AI与业务场景的融合，并于市场发展开拓方面持续投入，未来公司有望进一步做深打透中东、北非市场，实现业绩的进一步增长。